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本报特约--金融透视/大陆央行持续净投放 跨年资金面料宽松

2020-12-28 16:19:09
  截至12月23日,大陆央行连续三个工作日开展超千亿元逆回购操作,累计净投放3100亿元流动性,其中以14天期品种为主。伴随央行操作,资金面偏紧状况显着舒缓,但仍存在一定结构性问题。年关将至,分析人士认为,央行将运用多种工具对冲流动性缺口,跨年资金面大概率维持宽松。

  偏紧转宽松
  本周以来,央行持续开展逆回购操作,且以14天期品种为主,维护跨年资金面的意图明显。12月21日至23日,央行分别开展1100亿元、1300亿元、1100亿元逆回购操作,每次操作仅有100亿元7天期品种,其余均为14天期品种。这期间,央行累计净投放3100亿元流动性。

  上周五(12月18日),资金利率快速走高,隔夜Shibor和银行间隔夜质押式回购利率(DR001)涨逾30基点,7天期Shibor和DR007涨约20基点。当日,14天期资金正好可用于跨年,14天期Shibor涨33基点,DR014涨75基点。

  本周连续三天净投放后,资金面由偏紧转为宽松。12月23日,隔夜Shibor跌39基点报0.62%,创9月末以来新低;14天Shibor下行9基点至2.85%。银行间质押式回购利率方面,DR001、DR007、DR014分别下行38基点、24基点、13基点至0.59%、1.65%、2.84%。

  值得注意的是,12月15日,央行对当月到期中期借贷便利(MLF)一次性续做,续做量比到期量多出3500亿元,这不仅满足了金融机构中长期流动性需求,还提前为跨年资金“打量”。近来,1年期同业存单发行利率上行趋缓,股份行发行利率甚至显着下降。
  但是,发行利率仍在不同类型银行间存在分化。资料显示,农商行和股份行1年期同业存单发行利差在11月下旬以来显着上行,截至12月23日,利差近60基点;城商行和股份行1年期同业存单发行利差在12月21日飙高至76基点,截至目前回落至54基点,仍处于较高水准。

  中信证券明明团队认为,这说明流动性的传导在股份行和城商行之间遇到了一些“梗阻”,意味着城商行负债端的压力并没有得到显着缓解。

  跨年流动性无虞
  岁末年初通常面临较大的流动性缺口。国泰君安覃汉团队测算,2021年春节前资金缺口大约为2万亿元。其一,预计1月信贷投放约3万亿元,按照11%的法定准备金率估算,银行需要缴准约3000亿元。其二,2017年至2020年四年的春节前M0环比增加均值1.2万亿元左右。其三,2021年地方债提前额度还未下达,但预计介于2019年和2020年1月发行额之间,预计在5000亿至6000亿元。其四,春节前大额资金到期还有7405亿元。此外,还要考虑1月缴税压力。

  覃汉团队认为,央行可能会组合运用普惠降准、定向中期借贷便利(TMLF)和MLF进行对冲。从基本面看,2021年制造业和限额以下消费的恢复仍需要货币政策大力支持,而每年1月普惠金融考核后大概率会给合格机构定向降准,以支援小微和民营企业发展。从操作层面看,2020年5月以来MLF操作逐步常态化,12月MLF超额投放后宽松小周期得到确认,为填补2021年春节前约2万亿的资金缺口,可能还会有超预期的MLF和TMLF投放。

  明明团队表示,春节前资金面大概率维持宽松。近期的MLF操作预示着货币政策未来将更加灵活,银行负债端压力有望进一步缓解。

  光大证券张旭团队预计,明年公开市场操作利率将维持中性。央行对市场流动性的调节,将整体以“OMO+MLF+准备金政策”为主。